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当前棕榈油跨期套利正当时

来源:wangshouxu    发布时间:2017-06-16   

      目前全球油脂供应充足,美国农业部预测2017年大豆产量3.45亿吨,仅低于2016年,为历史次高,而豆油产量5620万吨,创出历史新高,菜籽油产量2845万吨,也是历史新高,显示全球油脂供应充足,而东南亚近期厄尔尼诺现象对天气的影响减弱,降雨充分,棕榈油产量也将增加,在经过前一轮补库存导致的油脂反弹行情后,油脂走势将再次承压于充足的供应。


  据船运调查机构ITS发布的数据显示,2017年5月1-31日马来西亚棕榈油出口量为131万吨,比4月份的出口量提高16%,显示棕榈油仍处于供销两旺的情况,虽然产量增加,但旺盛的需求对冲了产能,也降低了棕榈油主产国库存增加的速度。周三公布的一项调查显示,马来西亚5月棕榈油库存可能较上个月减少,马来西亚5月棕榈油库存料为158万吨,较上个月减少1.3%。根据船运调查机构SGS发布的数据,2017年5月马来西亚棕榈油出口量为613,465吨,比4月份同期的出口量增长7.1%,其中印度、孟加拉国也呈现环比增加,但欧盟、中国、美国采购出现环比回落,中东备货需求显著增加,主要是斋月消费形成的消费高峰,高峰期过后,油脂库存压力仍将逐步显现。马来西亚2017年6月起将棕榈油出口税调降至6.0%,低于5月份的7.0%,自3月以来出现第三次连续调降,显示官方机构在棕榈油产量恢复后对库存增加的忧虑。


  国内棕榈油港口库存继续在60万吨附近波动,截至6月8日,全国港口棕榈油库存共计55.6万吨,较6月初增加0.4万吨,维持稳定。棕榈油在每年的夏季进入消费高峰期,但高峰期临近,港口库存并未如预期有明显增加。国内棕榈油消费经过10多年的快速增长,在2012年触及顶峰后有所回落,回落的主要原因是棕榈油食用量的减少,从2012年的418.9万吨降至2016年285万吨,回落幅度达到32%,而棕榈油的工业用量今年比较稳定,一直在200万吨附近波动。在国内,棕榈油食用量的减少和中国人的饮食习惯、生活水平提高都有关系,而这种习惯和风气是较难短时间出现改变的,所以预计今年国内棕榈油的消费量继续维持在500万吨上下,因此在消费不变的情况下,市场供给增加将明显给价格带来压力。


  据了解,目前豆棕油价差处于低位,棕榈油价格优势消失,将压制棕榈油的实际需求。不仅豆棕油期价差处于低位,更重要的是豆棕油现货价差更低,至6月9日,豆棕油现货价差每吨仅差47.99元,而在5月末和6月初甚至出现了倒挂,棕榈油价格还超过了豆油价格。三大油脂在食用方面替代性很强,国内用油传统以豆油、菜油为主,棕榈油主要优势是价格低廉,没有价格优势,豆油、菜油将会替代棕榈油,进一步压制棕榈油本已下滑的食用需求。


  据悉在金融套利盘退出市场后,国内棕榈油现货价格低于马来西亚棕榈油进口成本。棕榈油食用消费仍然占大头,虽然棕榈油库消比在三大油脂中处于低位,由于油脂的替代性,在豆棕油价格相同的情况下,单独考虑棕榈油库销比数据是不合时宜的。豆油和棕榈油库存2017年以来一直稳步提高,豆油商业库存从年初的92.05万吨增加至目前的123.5万吨,棕榈油同期商业库存从28.7万吨增至55.6万吨,两者均有明显增加。按照2016全年的消费量,棕榈油库存消费比在10%左右,虽然仍偏低,但考虑到国内消费不振,油脂整体供应充足以及豆油棕油价格持平等因素,50多万吨的库存已经可以说明棕榈油库存已恢复正常,不会因补库存导致价格上涨。


  综上所述,在当前交易策略上笔者建议做空棕榈油9、1合约价差,理由如下:首先棕榈油库存恢复正常后,9、1价差将恢复历年的周期性波动,在6月份后逐步减小,而从历史走势看,棕榈油9、1价差均是在6月份左右形成年内高点,之后逐步减小至8至9月份。在2016年9、1合约价差出现反向变化,主因是棕榈油港口库存过低,市场补库存过程中导致价格上涨,今年在库存恢复正常的情况下,较难出现2016年的异常走势。其次,由于棕榈油夏季是生产旺季,库存压力较年末的淡季大,还有市场对油脂供过于求已经形成了共识,导致期货价格贴水,而远期合约价格低,贴水更严重,继续下跌的空间较小,虽然市场预期偏空,但由于近期是消费旺季,产量的增加体现在库存上有滞后期,所以近期棕榈油现货价格走低对近期合约影响更大。国务院4月份公布减税政策,7月1日起将农产品(000061,股吧)增值税由13%下降至11%,新政策实施后棕榈油进口成本将下降约90元/吨,或刺激库存增加,也增加了近期棕榈油合约的压力。在具体操作上,笔者建议在9、1合约价差250至350附近做空,持有至8至9月份或价差降低至-150左右时获利平仓,止损在450附近,盈亏比大约2:1。【转载】

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